요즘 주식시장이 불을 뿜고 있고, 그 기울기가 가팔라서 저도 솔직히 걱정이 됩니다. 조정은 반드시 올 것이고, 또 이미 한번 왔었죠?

범인은 MMF같은 단기자금시장의 자금경색이라 제 개인적으로는 생각하고 있습니다. 한동안 미국 달러가 부족하다는 소문도 많이 돌았고, 그리고 지금 환율의 급상승 또한 해당 영역의 문제가 연관되어 있다고 합니다. 솔직히 저도 유튜브나 남들 하는 이야기만 들었기에 이게 사실인지 아닌지는 모르겠습니다만... 현업의 훌륭하신 분들이 분석해주신 내용이기에 저는 믿을만하다고 봅니다.

앞으로도 조정은 있겠지만, 교역환경이나 환율같은 거시적인 환경이 우리나라에 유리하게 돌아가고 있기에 저는 국장으로의 투자 비율을 늘리고 있습니다.

이 혼란한 상황에서의 대원칙, 즉 '좋은 성과 = 좋은 주식'이라는 개념을 견지한다면 올해보다 내년이 훨씬 우리나라 대기업들의 성과가 좋아질 것이기 때문입니다. 그리고 이것은 앞으로 꾸준히 원달러 환율이 우상향하리라는 예측에 기반합니다.

이렇게 환율이 우상향하는 과정에서, 우리나라 기업은 항상 수혜를 많이 봤습니다. 왜냐면 우리나라는 수출중심 국가이고, 많은 현지화 공장을 세웠음에도 이 사실은 크게 변하질 않았습니다.

그 이유는 우리나라 대기업의 구조 때문인데요, 조금 자세히 설명드려 보겠습니다.

1. 기본적으로 우리나라(k-ifrs)는 연결회계주의를 택하고 있기에 타국의 자회사들의 실적 또한 모두 재무재표에 포함되게 됩니다. 이때 자산과 부채는 현 시점의 환율, 수익은 기간평균환율로 계상하게 됩니다.

만약 해외 법인이 작년에도 100달러, 올해도 100달러 영업이익을 내게 된다면 사실 수익이 나아진 점은 없습니다. 현지에서는 그렇죠. 하지만 우리나라에서 그 수익을 계상하고, 환율이 10퍼센트가 올랐다면?

그렇다면 올해 원화표기 해외법인 영업이익은 10% 오르게 됩니다. 약간 거품 같지만, 그 영업이익 증가율은 절대로 무시할 수 없는 이익입니다. 평균 제조업 영업이익이 5퍼센트 임을 고려해보면, 그 영향력은 꽤 큽니다.

게다가 우리나라에서 수출하는 완제품, 반제품, 부품도 아직 비중이 높습니다. 해외 생산법인은 반드시 한국에서 반제품과 부품을 받아가야합니다.(혹은 중국이나 기타 3세계에서) 현지에서 부품까지 다 소싱하면, 남는게 없는 경우가 많기 때문입니다.

즉 수출중심적이고, 또는 수출국 현지 조립공장을 운영하지만 결국 반제품이나 부품을 국내에서 소싱하는 구조가 유지된다면, 우리나라는 여전히 미국 달러가 강해지면 강해질수록 수익이 높아집니다.

2. 더불어 관세 영향에서 어느정도 한숨 돌릴 수 있게 되었기 때문입니다. 정부의 노력 끝에 일부 품목을 제외하고 15%로 관세가 줄어들었고, 이는 현대차와 삼성, 하이닉스 같이 미국 수출비중이 큰 업체들에게는 희소식입니다. 그 관세의 부담을 수입업자가 했던건지 아닌지는 모르겠지만, 결국 대부분 우리나라 기업의 미국 현지 판매 법인이 '수입'해서 자체적인 판매망으로 판매했기에 대부분 우리 기업들이 관세 부담을 지고 있었을 것이라 생각합니다.

이 부분이 해소되었기에, 위의 환율 영향에 의한 수익증대 + 관세 부담 축소로 수출 대기업들의 영업이익들은 좀 더 좋아질거라 생각합니다.

3. 그리고 중요한 것은, 우리나라 원화가 계속 약세를 보일 가능성이 크다고 생각합니다. 지금 수준은 아니겠지만, 일단 매년 30조 이상의 미국으로의 투자금이 유출되도록 한미관세협의가 정리된 상황이라면 분명 환율에 영향을 미칠 것이라 생각하기 때문입니다.

4. 우리나라의 대부분 대기업들은 환율영향을 크게 받습니다. 미국은 약달러를 원하고 있지만, 이렇게 투자금이 미국으로 몰려들도록 강제하는데.... 약달러는 모순이 있지요. 즉 적어도 원화는 계속 달러 대비 약세를 보일 것이고, 이는 수출기업들에게 큰 기회가 될 것입니다. 그리고 우리나라 증시를 이끄는 것은, 대부분 수출 대기업들입니다.

5. 마지막으로 제가 원했듯이, 중국이 미국의 공급망에서 이탈하고 있습니다. 지금 희토류 가지고 중국이 미국에게 공격을 했는데... 제가 나중에 희토류 관련 글을 쓰겠지만 단기적으로는 유효하나 장기적으로는 악수입니다.

더불어 의약품이나 기타 공산품들로 중국이 미국을 위협하는 그림이 그려질 때마다, 세계는 점점 반쪽으로 쪼개질 것입니다. 미국을 비롯한 동맹국들의 세계와, 중국을 비롯한 러시아-북한-이란을 주축으로 한 반대 세계로.

그런 분열이 심해지면 심해질수록, 우리는 이익을 얻습니다. 중국이 엔비디아 안쓴다고 한 덕분에 엔비디아 황회장이 우리나라에 직접 와서(황회장은 우리나라 16년만에 방문했죠? 별로 안좋아하는것 같습니다.) 26만대의 GPU를 공급하는 등 실제로 그 이득들이 커지고 있습니다.

이런 이유로 저는 한국 주식에 대한 비중을 늘리고 있습니다. 물론 한국 환율이 약화될수록 환차손을 막기 위해 해외 단기 자본이 유출되겠지만, 동시에 우리나라에 투자하지 않고 있던 단기 자본들의 유입요인이 커지는 것도 분명합니다. 이것은 +,-요인이 같이 혼재하느라 저는 어느정도 수준이상으로 영향을 미치지는 않을 것이라고 생각합니다.

결국 저는 '실적이 좋아야 장기적으로 주가가 오른다'라는 믿음을 가지고 있기에 지금으로서는 한국 국장에 너무 매력적인 업체들이 많습니다.

단, 장기적으로는 계속 오르겠지만, 단기적으로는 어찌될지는 그 누구도 모르는 상황이라 생각합니다. 제 글을 보시던 분은 아시겠지만, 저는 근본적인 환경에 대한 분석의 적중률은 좀 괜찮지만 적용시점에 대한 접근은 굉장히 취약합니다.

읽어주셔서 감사합니다. 다음번엔 희토류 관련 분석글을 한번 올려 보겠습니다.

국장에 투자해야 할 명확한 이유 : 환율

0개의 댓글

0개의 댓글