“영어에서 가장 값비싼 한마디는 ‘이번에는 다르다This time it’s different’이다.” 존 템플턴 경(1912~2008)이 한 말로, 영원무궁토록 옳은 말이다. 물론 투자에 대해서 한 말이다

만일 당신이 ‘이번에는 다르다’라고 생각한다면 십중팔구 그 생각은 완전히 틀릴 뿐 아니라 값비싼 대가까지 치르게 될 것이다. 그렇다고 똑같은 역사가 되풀이된다는 주장을 펴는 것은 아니다. 템플턴 경의 경고는 그러한 의미가 아니다. 경기 침체를 예로 들면, ‘다소 차이는 있지만 과거에 우리가 경험한 것과 크게 다르지 않다’는 의미다

신용위기도 새로운 사건이 아니며, 약세장이나 강세장 역시 마찬가지다. 지정학적 갈등 또한 인류의 역사만큼이나 뿌리 깊은 사건이며, 전쟁과 테러 역시 그러하다. 자연재해도 새삼스러운 것이 아니다. ‘최근 들어 자연재해가 더 크고 심각하며 잦아졌다’는 주장은 전혀 옳지 않다. 우리가 독특한 새 시대에 살고 있다는 믿음은 오만에 불과하다. 우리가 살아가는 시대도 이전 세대의 시대와 다르지 않다. 그래서 템플턴 경은 반드시 역사를 공부하고 기억해야 한다고 믿었다. 역사라는 기준점이 없으면 우리는 현재 자신의 위치를 파악할 수 없으며 미래를 합리적으로 예측할 수도 없다.

과거에는 신문이나 잡지의 발행인란에 전속 기자 명단이 실렸다. 대부분 머리가 희끗한, 노련한 기자들이었다. 이들은 조직의 핵심을 구성하는 최고의 인재들이었다. 경험이 풍부한 백전노장들이었다. 젊은 기자가 “와! 이번 기술주 거품이야말로 사상 최대 규모네요. 세상이 끝장나겠어요!”라고 말하면 반백의 베테랑들은 대답한다. “자네는 아는 것이 없어. 1980년 에너지주 거품은 그 이상이었다네!” 이들은 경험이 풍부했다.

이제 전통 언론은 죽어가고 있다. 인터넷 탓이든 케이블 TV 탓이든, 그것은 중요하지 않다. 전통 언론은 적자에 허덕이고 있다. 신문이든 잡지든 발행인란이 사라졌다. 전속 기자는 아마 소수에 불과할 것이며 경력도 대부분 5년 미만일 것이다. 언론은 반백의 베테랑들을 이미 오래 전에 모두 내보내고 지금은 저임금 기자들을 쓰고 있다. SNS에서 공짜로 얻는 글도 부지기수다. 터무니없는 글도 마다하지 않는다. 공짜 SNS 글을 실으면서 양념 삼아 가끔 사설을 싣거나, 통신사 기사를 실으면서 가끔 외부 필자의 글로 구색을 맞추기도 한다.

요즘의 기자 대부분은 경험이 부족하다. 그래서 큰 흐름을 보는 눈이 없다. 과거의 유사 사례를 경험해본 적이 없으므로 이 난관을 과연 어떻게 헤쳐나갈 것인지 가늠하지 못한다. 세상이 끝날 것처럼 보이는 이유다. 물론 베테랑들도 여전히 남아 있다. 그러나 극소수에 불과하다. 그래서 언론은 최근의 사건조차 기억하지 못한다. 그 결과 언론마저 비관적인 기사를 쏟아낸다. 역사를 기억하지 못하는 애송이 언론 탓에 사람들은 잠시 숨을 돌리면서 ‘내가 전에도 비슷한 일을 겪지 않았던가?’라고 자문하기가 어려워졌다.

기억력이 신통치 않은 탓에 반응 방식이 바뀌지 않는 것이다. 우리 사회는 기억력도 없으면서 재잘대는 원숭이와 같다. 역사, 데이터, 분석도 외면한 채 마냥 재잘댄다. 그러나 역사, 데이터, 분석에 탁월했던 템플턴 경은 새로운 경기 침체를 맞이할 때마다 사람들이 느끼는 고통이 더 커진다는 사실을 알고 있었다. 우리는 신용위기를 겪을 때마다 그 위기가 사상 최악이라고 생각한다(2008년 신용위기가 역사상 최악이라고 생각한다면, 19세기 역사를 전혀 모르는 것이다)

뉴 노멀이라는 주장에 겁먹고 주식을 매도한 사람들은 큰 손해를 보았다. 경기가 회복되기 이전인 2009년 3월에 주식시장이 바닥을 쳤기 때문이다. 이후 3개월 동안 주가가 급등했다. 세계 주식은 44.1% 상승했고, 미국 주식은 40.2% 상승했다. 이후 12개월 동안 세계 주식은 74.3% 상승했고 미국 주식은 72.3% 상승했다. 1932년 이래 3개월 상승률 및 12개월 상승률 최고 기록이었다. 시장의 바닥에서 2010년 말까지, 세계 주식은 93.3% 상승했고 미국 주식은 93.1% 상승했다.

이번에는 다르다고 생각하면서 경기 침체가 영원히 이어질 것으로 믿은 사람들은 급등장을 놓쳤다. 그러나 잘 분산된 포트폴리오를 계속 보유한 사람들은 지난 약세장에서 입은 손실 대부분을 빠르게 회복할 수 있었다.

그런데 이 글은 2010년 11월에 쓴 것이 아니다. 내가 1991년 8월 5일에 쓴 <포브스> 칼럼 ‘멍청한 비관론자들Dumb Bears’에서 가져온 글이다. 그러나 거의 20년이 지난 2010년 11월 4일 아침에 쓴 글처럼 읽힌다!

내가 그 글을 쓴 이후, 다음과 같은 일은 발생하지 않았다.

■ 세계를 종말로 이끄는 대전쟁.

■ 미국의 붕괴.

■ 세계의 종말.

■ S&P500이 제로로 추락.

대신 다음과 같은 일이 발생했다.

■ 세계 경제가 10년 동안 활기차게 성장.

■ 역사적인 대형 강세장.

■ 미국이 세계 경제 성장과 강세장을 주도.

강세장 수익률은 평균보다 높다.

■ 강세장 초기 수익률은 평균보다 훨씬 높다.

■ 수익률은 지극히 다양하게 나온다.

■ 강세장 안에서도 연간 수익률은 매우 다양하게 나온다. 소폭 상승이나 소폭 하락도 나온다.

■ 평균 수익률 달성은 이론적으로 쉬워 보여도 심리적으로는 대단히 어렵다.

실제로 1926~2010년 S&P500 수익률은 연 9.8%였다. 주식 데이터가 정확해진 1970~2010년 수익률만 보더라도 연 9.6%였다. 이 장기 수익률에는 강세장뿐 아니라 약세장 실적도 포함된다는 사실을 명심해야 한다. 심지어 대형 약세장 실적도 포함된다! 그러나 사람들은 이 사실을 간과한다. 강조하는데, 여기서 평균은 모든 기간의 평균을 가리킨다. 이는 지극히 당연한 사실인데도 1~2년 손실이 발생하면 사람들은 그 1~2년 탓에 망했다고 좌절하면서 다시는 높은 장기 수익률을 얻지 못할 것이라고 생각한다.

물론 얻지 못할 수도 있다. 그러나 십중팔구 그 1~2년 탓은 아니다. 나중에 다시 설명하겠지만 주된 원인은 엉뚱한 시점에 시장에 진입·퇴출하면서 한 전략을 고수하지 못하는 데 있다. 장기 수익률에는 항상 손실 연도가 포함되었으며 앞으로도 손실 연도가 계속 포함될 것이다. 손실 연도는 피할 수 없는 현실이다. 그래도 잘 분산된(몇몇 종목이나 업종 비중이 과도하지 않은) 포트폴리오를 유지하면서 적정 투자 전략을 고수하면, 손실 연도의 실적은 나중에 만회된다. 이후 찾아오는 강세장은 기간도 더 길고 수익률도 훨씬 높기 때문이다. 따라서 성장 지향형 장기 투자자는 적절하게 분산된 포트폴리오를 유지해야 하며, 가끔 찾아오는 손실 연도에 지나치게 관심을 기울이지 말아야 한다. 강세장은 더 길고 강하며, 평균보다 훨씬 높은 수익률을 안겨주기 때문이다.

과거를 돌아보면 약세장 하락세가 더 깊고 빠를수록 이후 바닥을 치고 올라오는 강세장 상승세도 더 높고 빨랐다. 예를 들어 2009년3월 9일 바닥 이후 12개월 동안 미국 주가는 72.3%, 세계 주가는 74.3% 급등했다. 괴로운 약세장 바닥 이후 수익률은 누가 상상한 것보다도 훨씬 높았다. 사람들은 약세장 동안 초조감에 시달린 탓에 강세장의 높은 수익률을 상상할 수 없었던 것이다. 기억력 나쁜 우리의 이러한 행태도 정상적인 모습이다.

미국은 모르지만 한국은 계속 머물러야 됨미다

이번엔 다르다는 이번에도 틀렸음미다

시장은 어떻게 반복되는가

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